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烟台万华:投资价值将在市场调整中逐步体现

[日期:2021-09-13] 浏览次数:

  实现销售收入41.68亿元,同比增长18.11%;主营业务利润15.86亿元,同比增长20.20%,毛利率38.05%,比去年同期的37.38%上升了0.67个百分点;实现归属于上市公司的净利润8.81亿元,同比增长45.3%。利润增速高于销售收入增速的主要原因来自于:财务费用的降低,销售费用率的下降,企业所得税率的降低以及政府补贴收入的增加。1H08实现基本每股收益0.53元/股,同比增长3.92%。1H08公司净资产收益率达到21.23%,同比增加1.07个百分点。

  自2007年年底以来,国内MDI市场价格不断下降,目前长三角地区价格为21850元/吨,而作为原材料的苯胺价格则平稳上升至15700元/吨左右,使得MDI生产企业的利润空间受到一定程度的压缩。事实上,近年来国内的MDI供需关系逐渐转向供大于求,虽然在节约型

  、全球化进程、建筑节能等因素不断刺激MDI的需求,但是,国内的产能扩张仍然较快于需求增长:拜耳原计划于2008年投产的35万吨MDI项目由于人员、技术等多方面原因,难以在2008年底之前投产。但是,随着上海联恒24万吨生产装置的逐步稳定运转,日本NPU20万吨的MDI装置投产以及烟台万华的扩产改造,2008年中国的MDI的供应量将新增58万吨,国内供给的加大使得竞争进一步加剧,未来MDI可能继续降价。

  自2007年年中以来,香港九龙心水1715com九龙香!氨纶价格一路下滑至目前46000元/吨左右价位(40D有光,浙江萧绍地区华峰报价)。在目前氨纶行业开工率已经开始下降。08年开始受纺织行业出口下降的影响,致使纺织行业对氨纶的需求量减少,行业内部竞争的日渐激烈业也使得产品价格持续下滑,使氨纶利润空间进一步缩水。我们认为,如果人民币升值幅度减缓,纺织、鞋类的出口如果有所恢复,可能会对氨纶及MDI的需求增长带来利好。

  公司销售费用率、管理费用率、财务费用率合计达到7.76%,比去年同期的9.32%下降了1.56个百分点:其中管理费用率由去年同期5.50%小幅上升至5.58%;销售费用率由去年同期2.78%下降至2.61%;而财务费用较上年同期下降了148.76%,主要为随着美元汇率下降,汇兑损益增加所致。

  烟台本部MDI扩产至20万吨的计划将在08年3季度完成,而宁波万华二期总投资50亿元左右,将于2010年3月份左右建成30万吨/年MDI,香港八卦论坛公开区,经过改造后可达到60万吨/年的产能。届时,烟台万华的MDI总产能将达到80-110万吨,进入全球前4名。6.所得税率优惠可能在08年出台

  作为石化下游行业的优秀企业,烟台万华短期利润率的确存在被压缩的可能(我们跟踪的MDI(M200)市场价一年来下降了12%,而主要原材料苯胺价格则上升了43%)。

  未来两年公司MDI产能将继续保持平稳增长,公司为了避免过于依赖MDI,也积极开发非MDI产品,并且已经在HDI、HMDI、TPU、聚碳酸酯等领域取得了一定的进展,作为国内技术研发能力一流的化工企业,我们看好公司在这些领域的开拓能力。我们认为,万华仍然是化工行业里未来成长性最稳定的企业之一。维持推荐评级,我们预测08、09EPS分别为1.20,1.52元,对应PE为16.40和12.95倍,建议在市场调整时逐步买入。(具体内容请见附件)